El crecimiento de la masa monetaria volvió a caer en abril, hundiéndose aún más en territorio negativo tras haber pasado a negativo en noviembre de 2022 por primera vez en veintiocho años. La caída de abril continúa una pronunciada tendencia a la baja desde los máximos sin precedentes experimentados durante gran parte de los dos últimos años.
Desde abril de 2021, el crecimiento de la oferta monetaria se ha ralentizado rápidamente y, desde noviembre, llevamos seis meses consecutivos viendo cómo la oferta monetaria se contrae repetidamente en términos interanuales. La última vez que la variación interanual de la oferta monetaria cayó en terreno negativo fue en noviembre de 1994. En aquel momento, el crecimiento negativo se mantuvo durante quince meses, hasta que finalmente volvió a ser positivo en enero de 1996.
En abril de 2023, la caída se aceleró aún más, ya que el crecimiento interanual de la oferta monetaria fue del -12,0%. Esta tasa es inferior a la de marzo (-9,75%) y se sitúa muy por debajo de la de abril de 2022 (6,6%). Con un crecimiento negativo cercano o inferior al -10% por segundo mes consecutivo, la contracción de la oferta monetaria es la mayor que hemos visto desde la Gran Depresión. Antes de marzo y abril de este año, en ningún otro momento desde hace al menos sesenta años la oferta monetaria había caído más de un 6% (interanual) en ningún mes.
La métrica de la oferta monetaria utilizada aquí —la «verdadera», o Rothbard-Salerno, medida de la oferta monetaria (TMS)— es la métrica desarrollada por Murray Rothbard y Joseph Salerno, y está diseñada para proporcionar una mejor medida de las fluctuaciones de la oferta monetaria que M2.
El Instituto Mises ofrece ahora actualizaciones periódicas sobre esta medida y su crecimiento. Esta medida de la oferta monetaria difiere de M2 en que incluye los depósitos del Tesoro en la Reserva Federal (y excluye los depósitos a corto plazo y los fondos monetarios minoristas).
En los últimos meses, las tasas de crecimiento de M2 han seguido un curso similar a las tasas de crecimiento de TMS, aunque TMS ha caído más rápido que M2. En abril de 2023, la tasa de crecimiento de M2 fue del -4,6 por ciento. Esto supone un descenso respecto a la tasa de crecimiento de marzo, que fue del -3,8 por ciento. La tasa de crecimiento de abril de 2023 también fue muy inferior a la de abril de 2022, que fue del 7,8 por ciento.
El crecimiento de la masa monetaria puede ser a menudo una medida útil de la actividad económica y un indicador de las próximas recesiones. Durante los periodos de auge económico, la masa monetaria tiende a crecer rápidamente a medida que los bancos comerciales conceden más préstamos. Por el contrario, las recesiones suelen ir precedidas de una ralentización del crecimiento de la oferta monetaria.
El crecimiento negativo de la masa monetaria no es en sí mismo una medida especialmente significativa. Como demostró Ludwig von Mises, las recesiones suelen ir precedidas de una mera ralentización del crecimiento de la oferta monetaria. No es necesario que la oferta monetaria se contraiga realmente para desencadenar el periodo de caída de un ciclo de auge y caída. Pero la caída en territorio negativo que hemos visto en los últimos meses ayuda a ilustrar hasta qué punto y con qué rapidez ha caído el crecimiento de la oferta monetaria. Esto suele ser una señal de alarma para el crecimiento económico y el empleo.
El hecho de que la oferta monetaria se esté reduciendo es tan notable porque la oferta monetaria casi nunca se reduce. La oferta monetaria se ha reducido en 2,6 billones de dólares (o un 12,0%) desde el máximo alcanzado en abril de 2022. Proporcionalmente, la caída de la oferta monetaria desde 2022 es la mayor caída que hemos visto desde la Depresión. (Rothbard estima que en el período previo a la Gran Depresión, la oferta monetaria cayó un 12 por ciento desde su pico de 73 billones de dólares a mediados de 1929 a 64 billones de dólares a finales de 1932.)1
A pesar de esta reciente caída de la oferta monetaria total, la tendencia de la oferta monetaria sigue siendo muy superior a la que existía durante el período de veinte años comprendido entre 1989 y 2009. Para volver a esta tendencia, la oferta monetaria tendría que caer al menos otros 4 billones de dólares, o un 22%, hasta un total inferior a 15 billones de dólares.
Desde 2009, la oferta monetaria de la TMS ha aumentado casi un 189% (M2 ha crecido un 143% en ese periodo). (M2 ha crecido un 143% en ese periodo.) De la actual oferta monetaria de 19,2 billones de dólares, 4,8 billones se han creado desde enero de 2020, es decir, el 25%. Desde 2009, se han creado 12,5 billones de dólares de la oferta monetaria actual. En otras palabras, casi dos tercios de la oferta monetaria se han creado en los últimos trece años.
Con este tipo de totales, una caída del diez por ciento sólo hace una pequeña mella en el enorme edificio de dinero recién creado. La economía de los EEUU aún se enfrenta a una gran sobrecarga monetaria de los últimos años, y esto es en parte por qué después de once meses de desaceleración del crecimiento de la oferta monetaria, todavía no estamos viendo una desaceleración considerable en el mercado laboral.
No obstante, la ralentización monetaria ha bastado para debilitar considerablemente la economía. El índice manufacturero de la Fed de Filadelfia está en territorio de recesión. El Empire State Manufacturing Survey también. El índice de indicadores adelantados sigue empeorando. La curva de rendimiento apunta a la recesión. Incluso los funcionarios de la Reserva Federal, que suelen tener una visión inverosímilmente optimista de la economía, predicen una recesión en 2023. Las declaraciones de quiebra individuales aumentaron un 23% en mayo. El empleo temporal se redujo interanualmente, lo que suele indicar la proximidad de una recesión.
Oferta monetaria y tipos de interés al alza
Un auge inflacionista comienza a convertirse en una quiebra una vez que las nuevas inyecciones de dinero disminuyen, y lo estamos viendo ahora. No es de extrañar que los actuales signos de malestar se produzcan después de que la Reserva Federal finalmente levantara ligeramente el pie del acelerador de la creación de dinero tras más de una década de flexibilización cuantitativa, represión financiera y una devoción general por el dinero fácil. Desde junio, la Reserva Federal ha permitido que el tipo de los fondos federales suba al 5,25%. Esto ha significado que los tipos de interés a corto plazo en general también han subido. En junio, por ejemplo, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 3 meses se mantiene cerca del nivel más alto medido en más de 20 años.
Sin embargo, sin un acceso permanente al dinero fácil a tipos cercanos a cero, los bancos se muestran menos entusiastas a la hora de conceder préstamos. Sin embargo, esta situación no es uniforme en toda la economía, y la contracción del crédito se deja sentir con mayor intensidad entre las pequeñas empresas y los hogares de clase media. En la última Encuesta de Opinión de Altos Funcionarios de Crédito de la Reserva Federal, los investigadores descubrieron que los banqueros creen que las menores expectativas de crecimiento económico, unidas a las salidas de depósitos, llevarán a los bancos a endurecer sus normas de concesión de préstamos. Los bancos han constatado que la demanda de préstamos se ha debilitado al aumentar los tipos de interés y ralentizarse la actividad económica.
- 1Murray Rothbard, America’s Great Depression (Auburn, AL: Ludwig von Mises Institute, 2005) pp. 92, 302
