Paul Krugman está desesperado por declarar la victoria sobre la inflación y que se ha logrado un aterrizaje suave. Su último artículo de opinión cita la encuesta de la Reserva Federal de Atlanta sobre las Expectativas de Inflación de Negocios (BIE), que se ha situado en el 2,2% para los próximos 12 meses.
El BIE refleja las respuestas de unos 200 ejecutivos de negocios del área de Atlanta a las preguntas de la encuesta. El gráfico anterior muestra la respuesta media a «Haciendo una proyección de futuro, en la medida de sus posibilidades, asigne un porcentaje de probabilidad a los siguientes cambios en los costes unitarios durante los próximos 12 meses.» Se les da una serie de opciones que van desde «Costes unitarios a la baja» hasta «Costes unitarios al alza muy significativos». A continuación, se calcula una expectativa de inflación media a partir de las respuestas.
Krugman afirma que se trata de una medida superior de las expectativas de inflación de precios en comparación con las expectativas de los consumidores: «Como ven, las encuestas sobre las expectativas de los consumidores están bien, pero los consumidores ordinarios no tienen grandes incentivos para pensar detenidamente cuánto subirán los precios en un futuro próximo. [...] Las expectativas comerciales, sin embargo, están bien informadas y son importantes».
Una vez más, un rápido vistazo bajo el capó revela que Krugman busca pruebas para respaldar sus propias opiniones en lugar de hacer un análisis macroeconómico imparcial. Afirma que esta medida es «un mejor predictor», pero eso es dudoso.
Consideremos el hecho de que esta medida pronosticaba una inflación de precios del 3,0% para junio de 2022, cuando las medidas oficiales de inflación de precios resultaron ser del 8,9% (IPC), 22,4% (IPP) y 7,1% (PCE).
A la Fed de Atlanta le gusta comparar el BIE con un índice de precios basado en el PIB, que se muestra a continuación:
Pero aquí hay que tener cuidado, porque hay dos ejes y: uno para el BIE y otro para el índice de precios del PIB. Aunque han calculado una correlación de 0,96, los datos de la inflación de los precios realizados son más exagerados que los del BIE. El eje izquierdo va de uno a cinco, mientras que el derecho va de cero a ocho. Puede que los datos estén correlacionados, pero eso no significa que Paul Krugman pueda dar a entender que el BIE es un predictor exacto, uno a uno, de la inflación de precios.
Los datos del BIE parecen ser sistemáticamente débiles en comparación con todas las medidas oficiales de inflación. Esto se ve más claramente cuando comparamos el BIE con el IPP. (Se preguntarán por qué Krugman no se limitó a utilizar el IPP actual para defender su argumento de que la inflación está muerta. El IPP ha sido negativo durante los últimos meses).
Es fácil entender por qué esta medida es tan baja cuando se observa la forma en que se calculan los datos a partir de las respuestas a la encuesta.
Como recordatorio, se pide a los encuestados que «asignen un porcentaje de probabilidad a los siguientes cambios en los costes unitarios durante los próximos 12 meses». Obsérvese que «Los costes unitarios aumentan muy significativamente» contiene todo lo que supera el cinco por ciento. Esto significa que si un encuestado piensa que va a haber un aumento del diez por ciento en los costes unitarios, se codifica como cinco por ciento. No hay forma de que la elevada expectativa de inflación de un encuestado se traduzca en algo superior al cinco por ciento. Por eso la media mínima calculada es del 1,4 por ciento y la máxima del 3,8 por ciento en la serie de 13 años.
Krugman ha elegido una medida de las expectativas de inflación que está restringida por diseño. Rondará el dos por ciento independientemente de cuáles sean las expectativas reales de inflación de los encuestados.
Si examinamos otras medidas de las expectativas de inflación, veremos por qué Krugman eligió la que eligió.
La medida de la Universidad de Michigan ha subido recientemente hasta el 4,5%.
Fuente: «Surveys of Consumers», Universidad de Michigan, Universidad de Michigan: Inflation Expectation© [MICH], extraído de FRED, Federal Reserve Bank of St. Louis https://fred.stlouisfed.org/series/MICH/
Otra medida bien citada de The Conference Board indica unas expectativas de inflación de los consumidores del 5,6% para diciembre de 2023.
Pero el 4,5% y el 5,6% no ayudan a Krugman.
